2025.09.18
■ 2025年第二季度晨光文具收入同比持平，净利润同比下降6%，均低于我们预期，主因传统核心业务（如学汛用品）销售疲软。
■ 公司正调整九木杂物社管理团队与产品结构，预计2025财年将新增100家九木门店，2026财年九木盈利能力有望同比改善。
■ 随着晨光计划在2025年下半年推出更多IP衍生品，我们预计下半年营收和净利润将环比复苏，同比增速分别达4%和8%。
■ 我们维持"持有"评级，基于贴现现金流模型的目标价下调至30元（加权平均资本成本：11%，永续增长率：3%）。
