2025.09.18
■ 公司2025年上半年收入同比下降26%，净利润同比增长11%，均低于我们预期，主要由于业务板块结构调整仍在进行。
■ 但上半年多数业务板块毛利率同比显着改善。我们认为随着调整成效显现，2025年下半年利润率将持续提升。
■ 预计公司业务结构调整将于2025财年末基本完成，2026财年收入有望实现同比正增长。
■ 我们预测2025年下半年收入同比下滑10%，但同期净利润将同比增长18%（2025全财年：-19%/+15%）。
■ 基于更优的利润率前景，维持"增持"评级，并将基于贴现现金流模型的目标价上调至17.4元人民币（加权平均资本成本：10%，永续增长率：1%）。
