2025.05.28
■ 2025年第一季，公司收入同比增长10.2%至957亿元人民币，低于我们预期，原因是商家货币化率下降以及其国际平台Temu的增长放缓。
■ 第一季非GAAP净利润同比下跌44.7%，低于我们预期，主要原因是为配合以旧换新政策而增加的补贴导致销售费用增加。
■ 管理层强调了通过新推出的“千亿扶持”新战略支持商家的重要性；因此公司第二季利润率可能受压。
■ 我们预测第二季收入同比增长9.1%，非GAAP净利将同比下跌24.9%。
■ 评级从「增持」下调至「持有」，贴现现金流目标价降至112美元。
