2025.05.22
■ 2025年第一季总收入达到138亿元人民币（同比增长16.2%），符合我们预期。
■ 非GAAP经营利润率下降2.4个百分点至29.2%，略优于我们预期和市场共识预测，主要由于营运支出控制成效提升。
■ 我们预期第二季收入和非GAAP净利将分别同比增长14.5%和0.3%，非GAAP净利率将为30.6%。
■ 管理层预计2025年国内/出境/Trip.com收入将同比增长10%/15%-20%/50%-60%，非GAAP经营利润率将达到27.5%-28%。
■ 我们重申「增持」评级，贴现现金流目标价下调至588.0港元（假设加权平均资本成本为10.1%，永续增长率为3%）。
