安踏体育[2020.HK;增持;目标价:HK$136.0] - 门店效率进一步改善

■   FY23销售额同比增长16.2%至624亿元人民币，符合我们预期。

■   FY23核心净利润（不包括Amer Sports的亏损）同比增长45%至 110亿元人民币，略高于预期，得益于折扣改善、门店效率提升和营运支出控制。

■   管理层预计安踏与FILA FY24F销售额的同比增长均为10-15%，Descente同比增长超过20%，而Kolon则同比增长超过30%。

■   我们预期FY24F净利润率同比平稳，因为巴黎奥运或导致营销费用率上升，并抵消Amer Sports的正利润贡献。

■   重申「增持」评级，因为我们相信安踏体育可进一步提高其门市效率和利润率。我们将贴现现金流目标价上调至136港元。