2023.12.06
■ 青岛啤酒和华润啤酒的股价年初至今分别下跌 33% 和 37%，其FY24F市盈率估值分别为12.6倍和 16.1 倍，低于2015 年以来的历史平均值。
■ 尽管整体消费情绪疲弱，但我们认为啤酒产品组合升级趋势仍在持续（从 6 元人民币/瓶以下啤酒升级至10元人民币/瓶）。
■ 我们预计，在产品结构升级的推动下，青岛啤酒和华润啤酒FY24F平均售价将进一步同比上升 3-5%，而销量则录得同比低单位数增幅。我们预期青岛啤酒FY24F销售额/净利润将增长6.6%/12.6%，华润啤酒将增长8.0%/15.5%。
■ 重申华润啤酒和青岛啤酒「增持」评级；我们较看好华润啤酒，主要是其中档产品如勇闯天涯产品深受主流市场欢迎。
