2023.08.25
■ 恒安国际公布，1H23 总收入同比增长9%至122 亿元人民币，符合我们预期，主要受
到纸巾销售额强劲增长（同比增长23%）推动。
■ 净利润同比下降4%至12 亿元人民币，低于我们预期，主要是1H23 原材料成本和分
销费用率上升。
■ 由于今年年初以来木浆价格呈下降趋势，我们预计下半年原材料成本压力将逐渐下降。
■ 我们预计FY23F 恒安的收入和净利润将分别同比增长8.5%和40%（2H23 同比增长
8.0%和127%）。
■ 重申「增持」评级，主要是由于预计下半年成本压力下降。我们降低了FY23-25F 每股
盈利预测，据此贴现现金流目标价下调至39.2 港元。
