2022.04.12
■ 根据国家心血管病中心的数据，2021年共完成了经导管主动脉瓣置换术（TAVR）7,171例，增幅较大；其中 6,060例是通过股动脉进行，1,113例是通过心尖进行。二尖瓣疾病的市场预计将大于主动脉瓣疾病市场。经导管主动脉瓣置入术（TAVI）在国内的发展起步较晚，但发展迅速。在经导管二尖瓣置换（TMVR）领域方面，国内的发展已经赶上了国际步伐，而国内的三尖瓣置换技术（TTVR）已达到全球领先的水平。经导管肺动脉瓣置换术（TPVR）市场的规模预计将小于TAVR。
■ 启明医疗[2500.HK]FY21收入同比增长50.6%至4.159亿人民币，主要受惠于VenusA-Valve和 VenusA-Plus 的销售增长，其占总收入97.4%。海外收入主要来自TriGUARD3。FY21，共有3,600次TAVR是通过VenusA-Valve或 VenusA-Plus进行，占市场份额的 50% 以上。公司对FY22F TAVR相关的产品销量指引为5,000 至5,500单位，而所有设备的销量预计为8,000–8,500单位。
■ 心通医疗[2160.HK]FY21的收入同比大幅增长93.2%至2.01亿人民币，主要由VitaFlow和VitaFlow Liberty驱动。期内净亏损1.8316亿人民币。在FY21，VitaFlow和VitaFlow Liberty 的总植入量为 1,959台。公司在FY21为VitaFlow Liberty 申请了CE标志，并计划在其他地区注册。微创医疗[0853.HK]现有的网络将有助于推进其产品的海外覆盖。
■ 沛嘉医疗[9996.HK]FY21收入同比增长253.2%至1.365亿人民币。净亏损为 5.742亿人民币，远低于FY20的20.687亿人民币。FY21 经导管瓣膜治疗业务和神经介入业务的收入分别为4,190万人民币和9,460万人民币，同比增长 144.7%。预计在FY22，公司将有多个产品获批，从而实现快速收入增长。
■ 我们预计启明医疗的TAVR市场份额将保持领先地位。从长远来看，我们最看好沛嘉医疗。沛嘉医疗已开始研发第四代TAVR。此外，预计FY22沛嘉医疗将有多个神经介入产品获批，收入有望快速增长。考虑到未来行业有机会进行集中采购，有多样化和差异化的管线的公司将较为有利。
■ 本报告的意见由尹昭博士提供。
